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发表于 2008.10.28 04:09
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疲弱探底格局短期难扭转
⊙国元证券
中国的特殊国情决定，在经济下滑过快期间不得不紧急使用“抗生素”。但经济重新回到快车道如同体质调理一样，还需要慢慢的休生养息。并且触发疾病的感染源只有被戒除方能使痼疾不再重犯，中国经济经过“抗生素”的紧急治疗后，面临新的经济增长点的探索。如果重新回到投资拉动的老路上，会在未来经济增长回到正常轨道的某一天再次导致通胀、资源能源紧张等危险。
就整个大盘的系统性风险来看，目前整体估值水平依然不便宜。全流通背景下，PE估值模型失效以后为市场所接受的PB估值目前还在2倍以上徘徊，而除美国外，其它国家股市大部分都跌到了1.5倍甚至更低的水平上。基于政策情结的板块超跌反弹可能是近期市场的仅有机会，但是在经济下行周期中难有逆周期的行业出现，板块轮动行为难以形成单边趋势性上涨行情。
就本周而言，前期来自保增长对个别行业的激励效应已被市场消化，后续政策或许还将出台，但除非是超出市场预期之外的，否则难以扭转目前的这种疲弱探底格局，而权重股季报发布之后或将通过增持行为主导指数的短期平衡。
仍处系统性风险释放阶段
⊙申银万国
由于实体经济部门的正常筹资活动受到金融动荡的制约，拖累美欧日等发达经济体在第三季度陷入负增长。据IMF对本次金融危机的损失估计，我们推算还有7000亿美元损失有待披露，因此，仍将有数以百计的中小金融机构破产，大型金融机构还需要继续向市场融资，或者得到政府的第二轮注资。这将导致金融机构行为的谨慎，抑制经济增长。由于失业增加、财富亏损，消费者信心遭受严重打击，未来一段时期消费负增长已成定局。经济下滑导致税收减少，救援开支导致支出增加，发达经济体政府面临的财政压力剧增，因此未来各国国债发行规模将显著膨胀，推升中长期利率水平，抑制经济复苏。
面对急速下滑的中国经济，保增长已经成为当前首要的宏观经济目标，因此，刺激经济的宏观经济政策和产业政策的力度将持续强于市场预期。但由于趋势已经形成，加之全球经济步入寒冬，扩张性的宏观经济政策只能减缓我国经济下滑的速度，并不能改变下滑趋势。未来半年A股市场还将处在系统性风险的释放阶段，并随着超预期的政策出台，带来脉冲式、结构性的投资机会。
下档技术支撑为1500点
⊙湘财证券
尽管制约股市上涨的一个重要因素——宏观紧缩性调控已经消失，同时股价目前的估值已基本合理，但由于全球性经济衰退会冲抵上述因素，加之大小非因素仍未得到有效解决，因此市场后期走势仍将呈现疲软态势，本周1800点被击穿后下档技术支撑为1500点。
由于市场针对金融危机向实体经济转化的悲观情绪正在日益加深，指数有进一步下探的可能，因此，建议投资者继续保持谨慎，以观望为主。个股方面关注市净率在2倍以下，盈利能力较强和成长性较好的公司。组合推荐：上海汽车 、宝钢股份 、工商银行 、泰达股份 、城投控股 。
即使超跌也难返反弹通道
⊙德邦证券
尽管国内管理层出台降息和下调准备金率等多种实质救市政策，并同时出台楼市扶持、加大基建投资力度、提高出口退税率等政策，但由于外围市场寒流和基本面的持续偏淡导致上述政策短期效果难以见效。国家统计局公布的三季度经济数据显示经济增速已经快速回落，虽然投资、消费增速仍然维持高位，但我们认为这是存货变化的逆周期缓冲效果：库存积压在投资领域反映为固定资产投资增长，库存在流通领域的清空反映为零售额增长。我们认为明年一季度的经济数据将进一步显示中国经济未来面临诸多压力，经济由过热和通胀急转直下变为萧条和通缩概率增加。所以短期救市政策并不能快速改变基本面恶化情况，市场难以形成持续转强格局。
从技术面看，短期技术指标即使处于超跌状态，但低位钝化现象较为明显。各主要指标均呈现较为明显的均线下压的空头排列，因此短期而言，即使出现一定的技术反弹也很难重新回到原有的反弹通道，机会来临迹象尚未看到。为防止系统性风险，操作上我们继续轻仓。
维持弱势震荡格局需谨慎
⊙银河证券
次贷危机对实体经济的影响已初步显现，在今后一段时间仍会不断加重，我们认为这主要体现在三个方面：一是金融危机带来的资产价格（包括货币价格、证券价格等）大幅波动会恶化企业盈利状况，类似中信泰富 的案例可能还会出现。二是危机对消费的影响不可避免，但是完全显现会有一定时滞。美国9月份零售销售数据已经远低于预期，欧洲的消费也在趋缓，这一状况还会继续恶化。三是各国政府救市后将面临沉重的财政负担，在金融市场初步稳定后市场对这一问题的担忧会加重。
放松的调控政策不断推出以及对未来利好政策的预期是支撑市场的最主要因素。货币政策已经全面进入放松周期，财政政策方面减税措施不断推出，结构性政策方面，房地产放松政策比市场预期更快、更积极，股市政策上大股东增持、融资融券等一系列举措密集出台，并且还将继续。这些措施在一定程度上有利于市场信心的稳定，不过短期内我们也不能对此太过乐观，由于时滞的存在，这些政策实际发挥效用还需要一定的时间。
我们认为短期内市场仍将维持弱势震荡格局，在国内外诸多不稳定因素明朗之前，投资者还需谨慎。
下“破”为后“立”铺平道路
⊙渤海证券
针对近期宏观数据以及有关政策，我们认为：其一，目前国内经济增长回落态势并未改变，出口增速已然回落，而投资以及消费增速也存在些许隐患；其二，通胀压力回落为货币政策调控提供了更大的空间，同时CPI与PPI间“剪刀差”的缩小也有利于缓解国内企业的经营压力；其三，政策调控目标已经由“一保一控”过渡到“保字优先”，政策调控的结构性放松力度正在逐步加大。
综合分析认为，宏观调控政策重大转向所带来的潜在积极效用与稳定市场政策，使市场反弹动力正在快速积聚，然而市场受三季报业绩下滑与国际股市再创新低的影响将继续探底，1802点难以形成有效支撑，但此“破”也为而后的“立”铺平了道路。预期本周市场会剧烈震荡，建议投资者继续保持谨慎，深幅急跌后可适量补仓。
具有继续向下调整的惯性
⊙东海证券
目前市场整体上是一个政策预期与市场信心博弈的过程。一方面，经济周期下行、企业盈利下滑、外围市场大幅波动导致投资者信心日益萎缩，另一方面，针对经济和市场的政策预期仍然有较大空间。上周末国务院再次出台政策，暂免征收个人证券交易结算资金利息税的政策。但我们也看到，在这些影响市场的因素中，外围市场对于国内市场是外生的。我们应该还记得，在2007年国内市场仍然处于牛市时，外围市场虽然也有波动，但国内依然是“这边风景独好”。全球金融危机爆发后，越来越多的投资者开始关注外围市场走势，这在一定程度上强化了外围市场对国内市场的影响。
近期市场在多次试探1800点之后具有继续向下调整的惯性，中期我们仍然持谨慎态度。重点可关注在不断出台的刺激性政策影响下，相关板块存在的波段性机会，如房地产、基建等等。特别是快速击穿1800点后，或有短线反弹机会产生。
外部动荡左右投资者情绪
⊙山西证券
由美国次债危机恶化引致的全球金融危机在全球金融市场引发巨大海啸，危机有向实体经济蔓延的风险，投资者悲观情绪严重，全球股市、汇市、商品市场均出现持续的剧烈波动。目前我国经济对外依存度较高，全球经济放缓以及由此带来的外需减弱必然会给我国经济发展带来负面影响。而来自于国际金融市场的恐慌情绪已传导至国内，从而给国内股市、商品市场形成重压。
对于政府为刺激经济实施的众多政策，我们的观点是，一定要将其看作是一个整体性的安排，是为了一个统一目标。放在这个大背景下，我们才能对政策背后的含义看得更加透彻一些。
策略方面，国际金融危机仍在不断深化过程中，外部环境的动荡左右着A股投资者的情绪，对经济的悲观预期支配着投资者的思路。建议继续关注国际金融危机的演变和国内政策面变化，采取谨慎策略，及时调整组合结构，短线可继续关注央企和地方国企增持和回购、“三农”、金融、地产行业中等可能存在的投资机会。
秋凉之后是冬寒需防补跌
⊙招商证券
各国政府持续救助措施终于缓解信贷市场压力，但从矿产资源到制造业、从零售业到金融业，大型企业陆续曝出亏损业绩或盈利预警，令投资者猝不及防，对经济衰退的担忧日益加剧，国际投资者对新兴市场国家经济前景和汇率稳定性的担忧日益加强，资金出现快速外逃迹象，亚太股市遭遇强烈抛售。
随着美国和欧洲陷入经济衰退的迹象不断涌现，中国出口环境不断恶化，而人民币对欧元近两个月高达20%升值幅度的影响尚未呈现。中国第三季度GDP增速跌破10%，工业增加值低于预期，只是秋凉；而房地产投资持续低迷、资产缩水影响消费，秋凉之后看来还有冬寒。
国际股市风雨飘摇、新兴市场深幅调整，使得A股市场的估值参照基准持续下降。同是1800点，目前A股14倍静态市盈率看起来反倒不再那么令人放心，重回60%以上的A-H股价差也再成隐患。经过这两周的顽强抵抗之后，我们担心如果上周2009年盈利预测大幅下调5%的趋势得以延续，需提防A股短期补跌风险。
救市政策难敌经济基本面
⊙中投证券
A股市场虽然已经从高位回落超过70%，但估值并未达到跌无可跌的程度。近期全球金融市场动荡加剧，全球及国内经济基本面情况都不乐观，目前也无法清晰判断其恶化的程度，我们对市场趋势的判断比较谨慎。
然而近期政府出台的治市、救市甚至托市措施非常密集，我们认为，在基本面改善之前这些措施无法改变市场趋势。但由于措施过于集中，我们也不想对其作用过于低估。总体而言，我们认为市场将维持震荡格局。
估值优势难抵挡趋势压力
⊙东北证券
在经济增速未来趋势判断上，我们认为本轮经济调整持续时间较长，即从2007年第四季度至2010年上半年都将成为调整期。2008年中国经济增速将放缓至9.6%-9.7%，2009年底至2010年初实现软着陆，经济增速将降至8.5%左右，对抗经济周期下滑的可行政策选择就是积极的财政政策与宽松的货币政策。
上证综指13倍的市盈率已经是历史最低水平，但在三季度报告公布期，市场仍然担忧上市公司整体业绩会有较大幅度的下滑。平安保险三季度预亏、钢铁行业四季度预警、工业增加值增速回落、AH股溢价重回150%附近，市场看到的更多的是悲观预期。在这些不利因素影响下，A股的估值优势难以抵挡趋势压力。我们建议长线投资者采取自下而上的选股策略，在行业低谷期关注优势龙头企业，关注大股东和产业资本增持的股票。
现金为王仍然是最优策略
⊙长城证券
上周全球股市并没有因为各国央行联手救市政策延缓下跌步伐，在经济衰退忧虑下，各国股市纷纷加速下跌，A股市场虽然相对抗跌，但是由于面临全球股市暴跌的系统性风险，A股很难独善其身：救市措施并不能从根本上改变全球经济下行趋势；国内A股市场诸如上市公司大小非、重融资轻回报等问题仍然存在，不能因为全球经济危机而忽略了A股自身的制度性问题；在全球经济危机以及国内宏观经济下行环境下，上市公司业绩下滑将对投资者信心造成沉重打击。
展望年底前走势，核心焦点是70％的跌幅是否已经充分反应国际、国内以及宏观、微观等负面因素影响。在没有明确的转暖信号出现之前，我们仍然采取保守策略。在风险释放过程中，继续建议投资者捂紧钱袋，现金为王仍然是最优策略。
人民币如贬值将拖累股市
⊙宏源证券
比较非美市场，受货币汇率大幅波动影响，美元走强导致非美货币大幅贬值，导致本国股市热钱集中出走。近期人民币走势相对比较平稳，但是不能盲目乐观。一旦人民币开始大幅贬值，则股票市场将继续遭遇梦魇，应密切关注外汇市场走势。
虽然近几周解禁股环比大幅回落，但是从大宗交易折价看，仍有部分限售股低价卖出。而从9月份限售股减持力度看，一旦行情出现反弹，减持必然加速。比较2003年11月-2004年3月的比较大级别的反弹，主要原因是A股市场开始引入QFII，而当前管理层也在不断地为A股开源节流，引入增量资金。但是这两波行情有一个非常重要的不同点，即大量限售股将成为反弹行情的抛压主力，而当时市场超跌，卖盘要小得多。所以如果能复制2003年11月-2004年3月的行情，一个重要的方面就是如何限制限售股的抛压。此外，10月份的最后一个交易周，受发布三季度财报的规则限制，多数公司无法增持，可能更少的卖盘就会对A股造成较大的抛压。
经济衰退的负面冲击难挡
⊙中信证券
全球经济衰退正在变为现实，全球股市仍将大幅震荡。英国第三季度GDP环比下降了0.5%，西方七国集团中已经有5个国家的GDP出现了季度负增长，全球经济衰退正在逐渐变为现实。出口占比较高的亚洲国家影响明显，日本贸易顺差相比下降了86%，上周三星、丰田、索尼纷纷大幅调低业绩预期。今年四季度到明年一季度是确认经济衰退阶段，不断会有负面数据打击投资者信心。
国内刺激经济政策密集出台，难挡经济衰退的负面冲击。上周宏观数据公布后密集出台了一系列刺激经济的政策，但仍然无法缓解投资者对于经济衰退和企业盈利前景的担忧，同时中国企业持有的大量外币资产也面临贬值和亏损风险。从日线图来看，股指收于5、10日均线之下，领先指标CCI趋于下行，MACD指标趋于下行，指数沿下跌通道运行趋势依旧；从周线图来看，收于5、10周均线之下，领先指标CCI趋于下行，MACD指标趋于下行。预计短期市场仍将维持大幅震荡格局，操作上回避出口占比较高的企业。
不稳定因素增多压制反弹
⊙浙商证券
季报披露前10日，权重股由于进入增持真空期补跌较为明显，这造成了市场深强沪弱格局。另外，外汇、期货市场的剧烈波动，给涉足其中的部分公司造成巨额损失，增添了市场的不稳定因素。上周公布的上市公司第三季度财报和宏观数据加深了投资者对经济前景的忧虑，部分海外市场出现了较为剧烈的下挫，整个市场氛围比较压抑，A股市场难以走出独立行情。
“9·19”三大利好救市至今已一个多月，上证综指在1800点至2300点区间打了个来回。目前增持股数超过千万股的仅有中国石油 、中国联通 、新兴铸管 、西山煤电 、西水股份 、马钢股份 、山西焦化 等七家公司，增持资金对于改善市场供求关系的作用不大。相对于救经济措施的密集推出，资本市场的救市政策近来显得比较冷清。
逢急跌可逢低博政策反弹
⊙国海证券
近期A股市场下跌很大程度上是受周边股市拖累而被动下跌，三季报披露前失去“护盘”的超级权重股中国石油在比价压力（目前同股同权的AH股价差过倍）下使得1802点政策底一击即破，但多重政策利好所形成的政策底应该对大盘仍有支撑。若本周外围股市止跌反弹或止跌回缓，A股有望出现技术性的超跌反弹。但考虑到外需环境恶化程度可能超过预期，上市公司业绩下行风险在加大，因此，A股中长期走势仍需谨慎。
操作上，在外围股市震荡以及我国经济基本面下行风险不断加大市况下，投资者不宜追涨，应轻仓操作。但大盘若急跌击破前期政策底，短线投资者可适量逢低介入博“政策”反弹。
被动破位导致的跌幅有限
⊙上海证券
在内忧外患的基本面判断下，市场持续下跌并未缓解估值压力，跌破1802点前低已是必然。我们认为其中主要原因是政策力度有限，比如将部分纺织品、服装、玩具出口退税率提高到14％，对相关企业的业绩提升作用不大；其次，“保增长”的经济政策可能面临全局与局部利益的冲突，如房地产新政中增加按揭贷款下浮比例，可能直接挤压银行利润，对银行短期影响偏负面；最后，我们对近期整体的宏观经济政策解读为灵活性有余而前瞻性不足，政策面推动经济转型的主动性存疑。
新兴市场和小型经济体正步发达经济体后尘成为灾难主角，因此，我们认为金融危机向新兴市场传导趋势将成为本周A股的潜在压力。此外国内企业频繁披露的衍生品交易亏损或汇兑损失，使上市公司的非系统风险进一步加大。
本周A股市场可能破位加速下跌，但这种被动性的破位导致的短期垂直下跌幅度将较为有限，外部短期冲击与相对独立的经济环境依然将阶段性主导A股市场。
大盘处于新一轮下跌途中
⊙齐鲁证券
K线分析，9月19日的反弹与4月24日的反弹如出一辙，短暂上涨后成交量持续萎缩，股市再次陷入阴跌趋势。
形态分析，大盘跌破1802点后第一目标位在1536点，第二目标位在1271点，预计大盘在1536点附近会短期止跌回稳。3786点以来的下跌划归为A浪5下跌，目前运行在小5浪中。如果小5浪与小1浪下跌点数相同，则目标位在1242点。
均线系统分析，中期均线空头排列压制大盘，短期均线收口后再次发散，大盘处于新一轮下跌途中。日线KDJ反弹到高位后持续下行，未能形成二次金叉，显示市场极度弱势；MACD指标张口向下，下跌趋势未见明显缓和。
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