规范发展中国证券机构

　　吸取华尔街投行湮灭教训———

　　国际金融风暴仍在继续深化。这场风暴最早也是最直接的后果之一，是产生于1929年大萧条之后的美国投行业在2008年“消失”了，“享年”80岁。

　　榜样已经死亡，后行者的路在哪里？

　　证监会主席尚福林在日前召开的证券公司规范发展座谈会上，要求证券公司努力建设成为“治理健全、风控有效、资本充足、诚信合规、专业精湛、服务优良”的现代金融企业。

　　在目前的国际国内金融氛围之下，重新认真探讨“规范”的真义，笔者相信足以引起每个金融从业者的重视。在这方面，雷曼带给我们的教训已经足够深刻：即使一家百年老店，经历过大萧条、世界大战、股市崩盘等各种类型的经济社会危机，亦有可能在旦夕间消失。

　　而且，即使不拿雷曼、美林说事，仅仅在我们自己20年的证券行业发展过程中，教训也并非不深刻：1993年《中国证券市场年报》中登录的49家证券公司中，到目前仍保留商号的仅有5家；2001年证券公司目录中100家公司，至今保留原商号的仅有33家。根据中信证券的推测，中国证券公司15年生存率低于30%、10年生存率低于50%，最长寿命为20年。

　　结合当下之金融现实，笔者认为，在客户交易结算资金实现第三方存管、建立以净资本为核心的风险监控和预警制度以及证券公司分类监管工作等诸如此类的基础工作之外，“规范”还至少应侧重于以下三个方面：

　　首先，券商应回归中介本质。此次华尔街投行群体性湮灭的主要原因即是介入市场程度太深，在交易驱动的理念之下，以过高的杠杆放大自营规模，“把自己和市场捆在一起”，甚至直接操纵市场，而当市场最终到达一个临界点时，投行被迫和市场同归于尽。

　　所以，券商首先应当回归中介本质，严格控制自营盘的规模，在帮客户赚钱的过程中获得适当的利润，避免在“绑架”市场的过程中被市场“绑架”的极端状况发生。作为强周期性行业，生存永远是第一位的，要放弃战胜市场甚至与市场对赌的心态。

　　其次，应避免过度激励管理层。管理层的过度激励是此次华尔街投行群体性湮灭的另一背后推手。通过高比例分红、股票期权等手段，投行把自己的管理层集体捆在了公司的年度收益和公司股票价格的二级市场表现上，这直接导致了公司性格变异：变得更注重短期收益（以年为单位核算时间），投资行为赌性加重（亏了，大不了走人；赚了，就暴得大财）。并且，由于全员持股的安排，这种公司性格的变异容易成为一种集体无意识。

　　这种状况造成了一个很坏的结果：有人从（虚假）繁荣中大发横财，却没有人为（虚假）繁荣之后的崩盘负责。尤其是，推动这种繁荣的人也正是带来崩盘后果的罪魁祸首。

　　当然，考虑到国内证券行业的现实，这种过度激励的情况也许还没有到值得引起足够警惕的程度，但也并非毫无征兆：中国平安的马明哲董事长拜去年的牛市所赐，年度收入超过6000万元，但今年以来，中国平安A股的股价已经从150元崩塌至23元，但马明哲似乎不准备从去年的6000余万元的收入中拿出数千万元还给上市公司。

　　所以，在管理层激励的条款中，至少应该增加一条“回吐”条款：当某一限制性条件被触发时，从繁荣中获益的人也必须为繁荣的离去而负责——吐出一部分年度分红。

　　最后，监管创新和业务创新需要更紧密的协调。此次危机由美国的次贷危机开始，进而发展为全球的金融危机，并对全球实体经济造成非常大的压力，监管创新没有及时贴近金融机构的业务创新，也是导致危机爆发并蔓延的一大原因。