【华夏资讯●行业板块】 2005.6.14 8:00

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【华夏资讯●行业板块】 2005.6.14 8:00- O3 n- g: ]: G/ a5 t) y0 a
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◆煤炭价格因下游行业运势不同而异
　　□天相投资刘洁" n( Z4 @+ V) M
　　4月30日-5月30日期间，煤炭价格基本保持了稳定，但是各个煤种发生分化。9 n% q/ o3 w0 B0 X6 [, e
其中，动力煤的车板价从第一季度末就在平均338元/吨(含税)左右；1/3焦煤的
价格从第二季度开始发生下滑，本月平均车板价保持在638元/吨(含税)；主焦煤
的价格在月初发生了小幅度的下滑，由平均价格702元/吨下降到700元/吨；无烟
煤价格则出现上涨，由5月20日的588元/吨上涨到670元/吨，涨幅达到13.9%。& a" K. |% o9 ^3 E' i1 ?
　　目前各个煤种价格出现一定程度的分化主要和下游行业运行情况不同有关。- |, }$ J! C; [  }5 n  d; Y4 u
动力煤的下游电力行业今年发电量增长12%左右，运行平稳，所以我们预计动力
煤全年可保持价格稳定，甚至随着用电高峰期到来，会出现季节性上涨。焦煤则- u4 D% L* l4 N' u8 n/ o+ A
面临着钢铁行业周期见顶和焦炭行业产能过剩的局面，价格在调整中，但是由于* O7 L* u7 V: b( T  S! U8 q
主焦煤的希缺性，我们预计振幅应该在5%之内。无烟煤则因为化肥行业下半年的8 `0 C, \2 w9 R* ?* i, C, F; @
集中投产，上涨预期加强。( n# g: c) `8 K# Q

◆航空机场行业：推荐评级
　　□天相投资孙利萍2 n+ r5 i! y  I4 ~0 w* [7 h
　　航空客运、货运增长速度放缓：从1-3月份公布的交通运输业数据可以看出，
民航旅客周转量同比增长10.5%，其增长速度是四种运输方式中最快的，货运周* A4 K" p: _8 b0 E  t6 h2 {
转量同比增长7.2%，增长速度则是四种交通运输方式中增长速度最慢的。+ t3 s9 F) A$ U& A' [7 j
　　4月份主要航空公司客座率有升有降：4月份国际航空和东方航空客座率同比! B3 }& l. h: j4 k+ d; q
有升有降，南方航空和上海航空客座率水平较去年同期下降。4月份国航、上航, x, Z0 \# f, Z
和南航的客座率分别为74.50%、69.74%和70.31%，同比增长2.2%，-2.11%和, d# ?. L0 b: `2 ~- h& ~7 h
-2.87%。) i- d0 M, G, D$ {; s) n
　　航空公司飞机引进速度加快，未来行业运力有可能过剩。. N3 j3 j: s  L+ _& g+ X( P9 c
　　航权开放又添新成员——中加草签新航空协定，航班数量将增至三倍。从民! r$ F8 \1 z2 X/ j. T% n) r
航局传来消息经反复磋商，中加双方已就新的航空运输协定和扩大航空运输市场) M3 K1 q8 P- ~) A2 V
准入，在北京草签了新的航空运输协定。
　　国际原油价格持续上涨，3月份发改委调整航空煤油出厂价格。最新WTI价格* T+ F1 X$ d2 B& ]$ u5 n
为54.28美元，处于高位，预计年内航空煤油价格下调概率较小。
　　行业投资评级：考虑到人民币升值带来的收入，我们维持航空业概念性推荐1 b; t: R3 n, S: d( x6 o; J, g1 v3 ]
评级，维持机场行业推荐评级。! `4 Z( p$ N4 k7 X
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◆石化股大幅反弹非基本面原因，石化产品价格仍在回落中8 ^' o) u2 K* j2 n3 R; U6 E# l  Z
　　□招商证券翁健: [% T7 U; [% J( Y8 s' N! A
　　本周，以中石化为首的石化股大幅反弹，中石化周涨幅达到14.5%，是自02
年“6.24”行情以来的最大周涨幅，其它石化股涨幅也在10%以上。* u' ?( ^# |% I9 S2 \) n6 p
　　自5月石化产品价格大幅回落后，虽然油价近期有所反弹，但多数产品价格
依然处在回落过程中，特别是乙烯价格已经回落至2003年初的水平，乙烯毛利更
是跌至110美元/吨，基本上回落到景气周期之前的水平。
　　随着我国出口商品不断受到外国贸易配额以及国内出口加税政策的限制，以) A* @0 Z: V4 P6 e
纺织品出口为代表部分行业受到很大影响，这将不利于相关石化产品(如EG、PTA8 w1 \3 N' D; t0 \5 [6 f
等)的需求，从而阻止价格回升。
　　考虑到目前国内宏观经济(投资、出口和汇率)和国际经济形势(美元、油价
及其负面影响)都存在较多变数，而石化行业已经明显从高位回落，我们建议多& f1 |/ X, f- r3 z" Q
看少动，观望为宜。
　　我们在《2季度策略报告》建议4月份减持之后，股价基本都回落20%以上。$ q2 M9 `  Y( T5 z/ R
虽然近期股价回升，但与基本面走势无关。目前仍维持行业中性评级，公司评级% N% n8 A/ d5 a
保持不变，虽然长期看好本轮石化景气周期，但短期行业走势仍不乐观，建议投2 k4 e) m- e7 Y( j# B7 Y1 U
资者耐心等待另一次波段的来临。2 w. W  ~& ^( x8 V' Y
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◆无线数字电视产业启动提速
　　□光大证券毛峥嵘/ {! e% F8 a1 W9 o
　　6月10日，参加深圳清华大学研究院和上海仪电控股(集团)公司主办的“力# H' c! {, {7 N2 A
合数字电视战略合作与发展”新闻发布会。会上除了进行力合数字与有关机构战8 G, Q: ?* i  `$ }: D
略合作的签字仪式外，更是透露出原本尚存在标准之争的地面无线数字电视已逐
步进入产业启动阶段。$ K8 ]2 T8 l, u8 H: p; O' m1 S, c
　　清华大学开发的具有原创性知识产权的DMB-T地面数字电视传输方案，尽管
在技术层面与交大方案仍存在最终的标准争论，但在产业化运作方面，DMB-T方
案显然已经走得更远：首先，已确定或意向明确采用清华大学DMB-T标准的省市7 l! c2 m* \% Y6 k4 J: q1 @0 _
日趋增多，截至05年4月，全国已有16个省市确定使用DMB-T标准(9个省市采用欧- L9 \4 u9 M' D
洲的DVB-T标准)；清华大学深圳研究院通过收购仪电控股持有的飞乐音响股权，0 `# e. t* \* H# J2 ~
将下属具体承担地面无线数字电视产业化运作的力合数字股权注入飞乐音响，实
业启动和资本运作更是有实质性的启动。而且，在业务模式方面，近几年力合数# L2 C' y9 Q8 W+ m8 f, I
字注重软硬件销售、系统解决方案等业务类型的拓展，业务模式清晰，目标市场
清明确，更易实现企业的盈利。
　　据此，我们认为，地面无线数字电视产业的启动已初见端倪，甚至有提速的% h( V. ]3 q$ g' I
迹象，清华大学的标准显然已走得更远，盈利模式也日渐清晰，我们建议关注与" B  u7 _; K  c1 T( W  y# l" F
清华标准密切相关上市公司的走向。

◆纺织品行业：中性评级
　　□国信证券高芳敏  l6 t8 W) \* a" n1 y/ O, v
　　2005年1-4月行业单位企业收入和利润分别同比增长7%和12%2005年前4个月
国家统计局统计的规模以上企业收入和利润总额分别同比增长27%和37%，给市场
一个高增长的假象，有很强的误导性。大幅增长的主要原因是统计样本的增加，: `# {% q* Z4 G; C0 o
即规模以上企业数量增加18%。单位企业收入和利润分别同比增长7%和12%，增长
质量和效率逐渐下降。
　　维持棉花均价(12500—13000)元/吨的判断，棉价影响力降低05年全球棉花$ ~( x, T, R* _$ h- j' [9 v
供求基本平衡，国内棉花供求缺口拉大可以由进口来填补。维持全年棉花价格
12500元/吨——13000元/吨的判断。棉花价格的稳定使得其对行业运行影响力降
低。政策不确定性和升值预期降低行运行的稳定性，出口预期增幅15%美国频繁2 O: G% l2 I' o% B, {1 k. o$ |# X+ X) @
设限和我国承诺对欧纺织品服装8%—12.5%出口增幅都对行业出口有一定负面影
响，同时不确定性政策降低了行业运行的稳定性，影响了企业的经营的持续性，$ O+ j  I- C, E4 M% x
预期全年出口增幅15%。升值的预期更加增加了行业出口的不确定性。
　　出口增幅回落使前期过快投资的产能国内释放，压缩行业利润空间前期纺织
品服装行业的过快投资因出口增幅的回落，必将在国内释放产能，供给的突然放$ D' B' y5 b9 f; A' c3 G2 b
大将拉低行业产品价格，行业利润率下降。1-4月份行业利润率为3.0%，较去年8 U9 {9 Q3 H# v0 {8 b, r# m5 H
同期下降0.23个点，利润下降趋势形成。
　　对行业维持“中性”评级，中长期关注中游类龙头公司考虑到行业利润率下4 I3 ?# \! p4 _! _
降趋势形成和单位企业收入和利润增幅回落，我们维持年初对行业中性的评级。
中游类公司市场集中度提高，受不确定性政策负面影响小，中长期仍需关注。谨9 U/ d# b2 @  ?6 O
慎推荐鲁泰A、美欣达和金鹰股份。" ~, ^% V5 y! i
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◆煤电供需矛盾缓解暴利时代渐行渐远( T$ d: e- z  ]5 y2 K8 m. e
————电力行业2005年下半年投资策略' }9 n0 l  Q, M! M1 @& v2 a. r/ g
　　□亚洲证券研究所孙锋
　　供需矛盾缓解发用电增长放缓
　　在宏观经济环境依然向好的背景下，今年一季度电力供需形势尽管依然紧张，
但随着电煤供应好转等有利因素的出现，紧张程度比去年有所减轻。
　　一季度，全国发电量5449.28亿千瓦时，同比增长13%，其中，水电同比增长* s3 ], R6 Y7 R
19.2%；火电同比增长12.2%。全国发电设备利用小时数继续保持较高水平，一季
度累计利用小时数为1309小时，同比增长15小时，其中火电设备平均利用小时数
为1499小时，与去年同期持平；水电设备平均利用小时数为583小时，同比增长
54小时。以上数据显示，由于全国大部分地区来水偏丰水电发电量增幅较大，火
电设备的平均利用小时已不再创新高。
　　一季度，全社会用电量5505.46亿千瓦时，同比增长13.38%，增幅低于去年8 S7 [' z+ G) m7 G
同期2.3个百分点。其中，城乡居民生活用电同比增长18.80%，比去年同期猛增! e( f! H, S" G' T
8.24个百分点，导致居民生活用电大幅增长的主要原因是由于年初雨雪天气出现
较多，气温较上年同期明显偏低且持续时间较长，冬季采暖用电需求较大。而第
二产业用电占全社会用电量的比重基本持平，但对全社会用电增长的贡献率则下
降较多，特别是国家宏观调控对抑制高耗能产业过快发展取得了积极的成效。9 I0 D' w8 e. @, P, J
　　综上述，随着宏观调控的落实，高耗能行业的水泥、电解铝出现大面积亏损，
钢铁、有色金属的价格在近期也出现下滑将使电力需求增长回落之势加快，而大
量新建装机的投产将使全国电力供需趋于缓和，电力设备平均利用小时已出现见
顶回落之势。& p- A3 ?" ]0 n( e) Z( [
　　煤电矛盾开始缓解价格联动终得实施
　　2005年一季度是电力公司毛利率继去年下降后再次大幅下降的一个季度。华  A. E+ t8 F+ E8 S2 x; Q
能国际、国电电力等大型电力公司的毛利率较去年全年相比下降了5-7个百分点，& h; r9 v( O7 t$ s' j2 e
而一些地方电力公司如建投能源、皖能电力、汕电力等都出现了亏损。这主要是
由于一季度上网电价没有变化，而电煤价格仍在去年末的基础上继续上涨的结果。
5月份，煤电价格联动政策终于出台使电力企业舒了口气，而近期国电直供系统* D" o- W0 z! C
的电煤库存已经接近1700万吨，比去年同期增加近900万吨，秦皇岛等主要运煤
港口的煤炭库存也较高，终端煤炭用户和集散地区的煤炭库存都较高将使夏季用
煤高峰压力缓解，有利于下半年电煤价格的稳定。但是，电煤的矛盾在华中地区
仍然突出，电煤质量能否得到保证仍有不确定性。
　　政策密集出台体制改革加速
　　今年上半年电力行业的相关政策法规出台密集，国家发改委、电监会先后对* x. W- F4 A4 B6 X
电价形成机制、电力监管、区域电力市场运行等方面作出了规定。中编办更发文
对发改委、电监会在电价监管职责上明确了分工，我们可以明显地看到，电力体7 R" j% ^7 s7 L: A
系改革的进程加快了。电力体制改革的总体目标是：打破垄断，引入竞争，提高9 i2 _8 ^$ L" p7 O; }9 x$ D( e
效率，降低成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，* L: d3 e: H' q0 p7 W4 u4 J9 g* S$ h
构建政府监管下的政企分开，公平竞争，开放有序和健康发展的电力市场体系。
这两年由于电荒，竞价上网推进比较慢，但还是在一些地区进行了模拟运行，东1 L1 ~5 y/ W8 o$ H; ^% W3 [% o
北地区去年在竞价下全年上网平均电价也下降了2厘，改革的成效得到了体现。% w5 ~) D3 |" ~
随着电力供需矛盾的缓解，超发电价的取消，竞价上网将全面展开，而近两年的
电网建设投资热潮也为联网竞价创造了条件，这一趋势不可避免，对于电力上市# V  q7 E6 V* a2 I' E
公司而言竞争的压力较大，过去的暴利将一去不复返。
　　电力企业估值较为合理
　　2003年前，几家大型电力公司通过收购和新建，加上机组利用率的大幅提高/ n9 c- q( B5 E+ c" V# `, P
使得每股收益的年增长在20%左右，甚至有的达到30%以上，20倍市盈率显得比较9 Y: D/ ^5 j2 z7 O( j
合理。去年起，巨大的成本压力使得电力公司即使通过大举收购也不能实现高速
增长，这种情况下合理市盈率自然降低。
　　展望未来短期内机组利用率下降不可避免，而中长期看竞价上网将压低盈利
空间，增长受压之下电力公司的市盈率也就受制在一个较低水平。这是我国电力
公司与国外电力公司的主要区别之一，盈利增长有不确定性，公司发展更多取决" e& f% h8 g' Q: F6 X) _
于收购新建的外延式扩张能力。综上所述，由于中长期增长的不确定性、短期机: B- k# I) t/ Y: a) }8 h( Q5 t
组利用的下降，我们继续对电力行业持中性评级。5 n; n# D, m' k) i4 C6 h! O1 \$ J
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[此贴子已经被作者于2005-6-14 11:37:02编辑过]

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